【理財五角課】上週答案揭曉,Fed降息2碼,美國正式進入降息週期。日本、中國、台灣都未跟進,各國央行吹自己的調,台灣廠商和投資人要格外留意匯率風險。
超級央行週告一段落,但全球大降息的期待落空。
各國央行吹自己的調,再度牽動全球資金版圖。美國一口氣調降2碼,但太平洋彼岸的中國和日本,利率政策文風不動,台灣為了打房,逆勢收緊銀根。
過去美國大幅降息,就是預告重大危機,包含2000年的.com達康風暴、2007年金融海嘯和2020年的新冠疫情。過去2個月美國非農就業人數,令市場大失所望,聯準會(Fed)主席鮑爾坦言,如果早知道,7月就會降息。難道美國經濟要送加護病房了?
「我重申,美國經濟依舊穩健成長,通膨也在下滑,勞動市場保持強勁,我們在做的(降息)只是為了保持現狀,」鮑爾在記者會上滅火。
據Fed最新預估,2025年美國經濟成長率仍有2%,失業率僅微幅上修至4.4%。
美國經濟沒衰退,只是降溫
金融市場打滾近30年,在野村投信投資策略部副總經理張繼文眼裡,美國沒有失業問題。「我剛入行,4%是完全充分就業,代表美國經濟好得不得了,」張繼文回想。
他的美國親戚小孩大學休學,跑去打工,從麥當勞外場做到內場,現在去開郵務車,月薪從7萬變12萬,一年還有30天假。他分析,美國失業率上升,是科技業和金融業因應AI裁員,但基層服務業和零售餐飲業,仍深陷疫情以來的大缺工潮。
富邦金控預測,美國2000~2023年經濟成長率的平均值是2.1%,今年預估2.6%遠高於平均,明年1.9%也僅略低於平均,表現不俗。「美國離衰退還很遠,只是景氣較上半年降溫,」台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德也說。
如果景氣不差,為何需要一次降兩碼?主要是實質利率偏高,恐威脅未來景氣,因此Fed採取預防性降息。
美國利率太緊,必須速下手
經濟學界常以實質利率減中性利率,來衡量利率政策是偏緊縮還是偏寬鬆。實質利率是指名目利率減去通膨率。在上週降息前,美國實質利率減中性利率超過2%,創近40年新高,代表目前的貨幣政策可能太緊。貨幣政策太緊縮,不趕快降息,經濟很快會被打到衰退。
「身體沒發高燒,一直吃重藥,雖然看不出傷害,長期下來身體還是會吃不消,」孫明德生動地形容,目前美國通膨已降溫,如果還維持高利率可能會有的情況。
近半世紀罕見的暴力升息,為何美國經濟毫髮無傷?更令人匪夷所思的是,公債殖利率倒掛通常預告未來6到12個月經濟會衰退,這波倒掛已長達24個月,為何美國這次出人意料?
「從川普到拜登,連續8年財政擴張政策,抵銷部份貨幣緊縮政策,」張繼文認為。其他原因包括:美國大部份房貸採固定利率,因此房貸利率不受升息影響,房市相對持穩;輝達帶動AI熱潮,股市狂飆,民眾投資股票有賺錢,就有錢消費。
另一個殖利率指標失靈的原因是全球熱錢湧進美國債市,導致指標失靈。
全球熱錢湧入美債,長率低不代表景氣衰退
張繼文觀察,美國利率升破5%,全球投資人瘋買美國公債,因為美國政府不會違約,利息穩穩入袋。過去日本人借日圓買美債,現在台灣人也跟風。大量海外買盤,推升長期債券價格,壓低殖利率,才扭曲長債利率應高於短債的現象。
根據美銀美林證券研究,美國十年期公債殖利率至少被壓低1%~1.5%。
換言之,美國長期利率壓低,並不是因為預測景氣長期不好,而是美債發債的固定利率太誘人,吸引大家去買。
但全球經濟,成也美國,敗也美國。比起基本面,11月的美國總統大選結果才是全球景氣變數。
由多位美國經濟學家編制的貿易政策不確定指數,7月數值飆到100.54,直追疫情爆發初期。「美國貿易政策不確定性居高,企業暫緩投資,降低勞工招聘需求,抑制成長動能,」我國央行報告中指出。
台幣升值速度,看美國總統誰當選?
富邦金控總經團隊把美國大選結果分成3種情境分析,景氣最理想的情況是,賀錦麗當選,且民主黨奪回眾議院,或川普當選,但未過於激進拉高關稅,如此美國經濟將溫和擴張,利率政策將按聯準會點陣圖所示,今年11、12月再降2碼,明年4碼,後年2碼。
次之的情況是,賀錦麗當選,但共和黨掌握參眾兩院;或川普當選,但國會兩院分治,因執政黨未完全執政,施政受到牽制,導致美國經濟成長放緩,預估明年美國經濟成長率下滑至1.5%~1.6%,降息幅度會由4碼擴大至6碼。
最糟糕的狀況是,共和黨全面執政,川普實現各項競選主張,美國經濟將急速惡化,逼著聯準會出手救市,預估明年底政策利率回落至2%以下。
「川普主張提高關稅、限制移民,都是總統命令即可執行,再無國會制衡,一定天下大亂,經濟就會硬著陸,」富邦金控首席經濟學家羅瑋預言。
羅瑋更憂心忡忡地說,萬一這次美國衰退,會比過去都危險,因為G2的另一國中國,經濟前景堪憂。富邦內部估計,明年中國經濟成長率,連4.5%都達不到。等於台灣兩大出口市場中美同時衰退。
眼前台灣企業家和投資人,更要留心台幣匯率急速彈升的風險。
美國拉開降息週期的序幕,美元終將走疲,非美貨幣走升。加上日本央行利率正常化的決心,美日利差將加速縮小,日圓強升也將再帶動亞幣升值。
幣別 | 升貶幅 |
---|---|
日圓 | 13.0 |
馬來西亞幣 | 10.8 |
泰銖 | 10.2 |
印尼盾 | 6.8 |
菲律賓披索 | 5.1 |
韓圜 | 4.7 |
新加坡幣 | 4.5 |
英鎊 | 4.1 |
歐元 | 3.7 |
越南盾 | 3.3 |
人民幣 | 2.4 |
台幣 | 1.7 |
資料來源:中央銀行 |
羅瑋觀察,中美貿易戰以來,很多台商賺美元沒換回台幣,留著準備海外擴廠或投資美元資產,國內散戶也在美國升息後,不斷加碼美債,如今美國利率政策轉向,倘若川普當選,施壓台幣升值,當大量美元急著換回台幣,「台幣回升的速度就會很快。」
孫明德也認同,年底前台幣升值會愈來愈快,出口型廠商的財報會出現匯兌損失,但好消息是,日圓比台幣升更多,將有助廠商出口報價競爭力。
(責任編輯:曹凱婷)