美國降息2碼，亞洲不跟 日圓台幣升多快，就看大選3劇本｜天下雜誌

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超級央行週告一段落，但全球大降息的期待落空。

各國央行吹自己的調，再度牽動全球資金版圖。美國一口氣調降2碼，但太平洋彼岸的中國和日本，利率政策文風不動，台灣為了打房，逆勢收緊銀根。

過去美國大幅降息，就是預告重大危機，包含2000年的.com達康風暴、2007年金融海嘯和2020年的新冠疫情。過去2個月美國非農就業人數，令市場大失所望，聯準會（Fed）主席鮑爾坦言，如果早知道，7月就會降息。難道美國經濟要送加護病房了？

「我重申，美國經濟依舊穩健成長，通膨也在下滑，勞動市場保持強勁，我們在做的（降息）只是為了保持現狀，」鮑爾在記者會上滅火。

據Fed最新預估，2025年美國經濟成長率仍有2%，失業率僅微幅上修至4.4%。

美國經濟沒衰退，只是降溫

金融市場打滾近30年，在野村投信投資策略部副總經理張繼文眼裡，美國沒有失業問題。「我剛入行，4%是完全充分就業，代表美國經濟好得不得了，」張繼文回想。

他的美國親戚小孩大學休學，跑去打工，從麥當勞外場做到內場，現在去開郵務車，月薪從7萬變12萬，一年還有30天假。他分析，美國失業率上升，是科技業和金融業因應AI裁員，但基層服務業和零售餐飲業，仍深陷疫情以來的大缺工潮。

富邦金控預測，美國2000～2023年經濟成長率的平均值是2.1%，今年預估2.6%遠高於平均，明年1.9%也僅略低於平均，表現不俗。「美國離衰退還很遠，只是景氣較上半年降溫，」台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德也說。

如果景氣不差，為何需要一次降兩碼？主要是實質利率偏高，恐威脅未來景氣，因此Fed採取預防性降息。

美國利率太緊，必須速下手

經濟學界常以實質利率減中性利率，來衡量利率政策是偏緊縮還是偏寬鬆。實質利率是指名目利率減去通膨率。在上週降息前，美國實質利率減中性利率超過2%，創近40年新高，代表目前的貨幣政策可能太緊。貨幣政策太緊縮，不趕快降息，經濟很快會被打到衰退。

「身體沒發高燒，一直吃重藥，雖然看不出傷害，長期下來身體還是會吃不消，」孫明德生動地形容，目前美國通膨已降溫，如果還維持高利率可能會有的情況。

近半世紀罕見的暴力升息，為何美國經濟毫髮無傷？更令人匪夷所思的是，公債殖利率倒掛通常預告未來6到12個月經濟會衰退，這波倒掛已長達24個月，為何美國這次出人意料？

「從川普到拜登，連續8年財政擴張政策，抵銷部份貨幣緊縮政策，」張繼文認為。其他原因包括：美國大部份房貸採固定利率，因此房貸利率不受升息影響，房市相對持穩；輝達帶動AI熱潮，股市狂飆，民眾投資股票有賺錢，就有錢消費。

另一個殖利率指標失靈的原因是全球熱錢湧進美國債市，導致指標失靈。

全球熱錢湧入美債，長率低不代表景氣衰退

張繼文觀察，美國利率升破5%，全球投資人瘋買美國公債，因為美國政府不會違約，利息穩穩入袋。過去日本人借日圓買美債，現在台灣人也跟風。大量海外買盤，推升長期債券價格，壓低殖利率，才扭曲長債利率應高於短債的現象。

根據美銀美林證券研究，美國十年期公債殖利率至少被壓低1%～1.5%。

換言之，美國長期利率壓低，並不是因為預測景氣長期不好，而是美債發債的固定利率太誘人，吸引大家去買。

但全球經濟，成也美國，敗也美國。比起基本面，11月的美國總統大選結果才是全球景氣變數。

由多位美國經濟學家編制的貿易政策不確定指數，7月數值飆到100.54，直追疫情爆發初期。「美國貿易政策不確定性居高，企業暫緩投資，降低勞工招聘需求，抑制成長動能，」我國央行報告中指出。

台幣升值速度，看美國總統誰當選？

富邦金控總經團隊把美國大選結果分成3種情境分析，景氣最理想的情況是，賀錦麗當選，且民主黨奪回眾議院，或川普當選，但未過於激進拉高關稅，如此美國經濟將溫和擴張，利率政策將按聯準會點陣圖所示，今年11、12月再降2碼，明年4碼，後年2碼。

次之的情況是，賀錦麗當選，但共和黨掌握參眾兩院；或川普當選，但國會兩院分治，因執政黨未完全執政，施政受到牽制，導致美國經濟成長放緩，預估明年美國經濟成長率下滑至1.5%～1.6%，降息幅度會由4碼擴大至6碼。

最糟糕的狀況是，共和黨全面執政，川普實現各項競選主張，美國經濟將急速惡化，逼著聯準會出手救市，預估明年底政策利率回落至2%以下。

「川普主張提高關稅、限制移民，都是總統命令即可執行，再無國會制衡，一定天下大亂，經濟就會硬著陸，」富邦金控首席經濟學家羅瑋預言。

羅瑋更憂心忡忡地說，萬一這次美國衰退，會比過去都危險，因為G2的另一國中國，經濟前景堪憂。富邦內部估計，明年中國經濟成長率，連4.5%都達不到。等於台灣兩大出口市場中美同時衰退。

眼前台灣企業家和投資人，更要留心台幣匯率急速彈升的風險。

美國拉開降息週期的序幕，美元終將走疲，非美貨幣走升。加上日本央行利率正常化的決心，美日利差將加速縮小，日圓強升也將再帶動亞幣升值。

羅瑋觀察，中美貿易戰以來，很多台商賺美元沒換回台幣，留著準備海外擴廠或投資美元資產，國內散戶也在美國升息後，不斷加碼美債，如今美國利率政策轉向，倘若川普當選，施壓台幣升值，當大量美元急著換回台幣，「台幣回升的速度就會很快。」

孫明德也認同，年底前台幣升值會愈來愈快，出口型廠商的財報會出現匯兌損失，但好消息是，日圓比台幣升更多，將有助廠商出口報價競爭力。

（責任編輯：曹凱婷）