記者 陳佳怡
北京時間3月20日淩晨，美聯儲公布最新利率決議，将聯邦基金利率目标區間維持在4.25%至4.50%，符合市場預期。分析人士稱，經濟前景不确定性有所增加，下調經濟增長預期、上調通脹預期的舉措也凸顯美聯儲對當前美國經濟“滞脹”風險的現實擔憂。
分析人士認爲，美聯儲“以不變應萬變”的做法，既是應對當下宏觀環境的選擇，又是基于未來不确定性的無奈之舉。在不确定性的陰霾籠罩下，美聯儲貨币政策路徑也更顯複雜。美聯儲可能維持觀望立場，直至經濟和政策前景更爲明晰。
以靜制動：美聯儲維持利率不變
美聯儲在最新聲明中删除就業和通脹目标風險“大緻平衡”的措辭，稱經濟前景不确定性有所增加。這一措辭的變化，體現了美聯儲對經濟增長前景的擔憂。最新數據顯示，美聯儲官員大幅下調經濟增長預期，預計2025年、2026年GDP增長率爲1.7%、1.8%，去年12月時的預估分别爲2.1%、2.0%。
下調經濟增長預期值的同時，美聯儲上調通脹預期值。美聯儲将2025年至2026年的PCE通脹率分别上調0.2和0.1個百分點至2.7%和2.2%，将今明兩年的核心PCE通脹率分别上調0.3和0.1個百分點至2.8%和2.2%。
在分析人士看來，上述變化與近期市場的擔憂相呼應。一段時間以來，市場對美國經濟“滞脹”的讨論頗多，并基于此對美聯儲降息前景進行了重估。
整體來看，美聯儲官員認爲經濟“滞”的風險可能大于“脹”的風險。最新利率點陣圖顯示，美聯儲官員仍維持年内降息兩次、累計降息50個基點的預期。但19位官員的具體預測發生了細微的變化，支持更少降息（一次或不降息）的官員人數有所增加，實際點陣圖預測偏“鷹”。
美聯儲主席鮑威爾表示，由于通脹預期上升，經濟增長放緩，兩者互相抵消，導緻美聯儲官員維持12月的預測。此外，當前形勢的高度不确定性也讓他們傾向于維持原有的預測。
兩難抉擇：高度不确定性下保持觀望
中國社會科學院世界經濟與政治研究所副研究員楊子榮表示，目前美國經濟的衰退擔憂主要體現在與預期相關的調查數據疲軟上，而“硬數據”（如就業和消費等）尚未出現顯著惡化。美聯儲選擇保持政策穩定，有助于避免因過度反應而擾亂經濟。
與此同時，關稅政策的擾動影響也需要美聯儲留足時間窗口來觀察和評估。“目前美國政府政策尚未完全落地，對經濟和通脹的影響尚待觀察，美聯儲傾向于選擇觀望以預留政策空間。”中國銀行研究院高級研究員王有鑫說。
“美聯儲未來的政策路徑将更加依賴經濟數據的表現以及政策環境。”楊子榮表示，美聯儲的貨币政策将面臨顯著的不确定性。若今年下半年通脹上行幅度較爲溫和，而經濟下行風險加劇，美聯儲可能采取“纾困式降息”以緩解經濟壓力。但如果出現通脹明顯上行且經濟增速顯著放緩的雙重壓力，美聯儲将陷入兩難境地，必須在就業與通脹兩大目标之間進行權衡。
工銀國際首席經濟學家程實認爲，面對近期的政策和市場走向呈現高度不确定性，預計短期内美聯儲仍需在貿易政策不确定性較高的環境下維持政策連貫性，以穩定市場預期。未來政策調整的核心觸發點或将更多地集中在勞動力市場。預計2025年美聯儲最早在6月進一步降息，全年降息2次，共計50個基點。
放緩縮表：補充流動性的應對策略
相較利率方面的“按兵不動”，美聯儲在放緩縮表方面有新進展：美聯儲将從4月起放慢縮減資産負債表的步伐，将美國國債的每月贖回上限從250億美元下調至50億美元。
實際上，美聯儲此前便對放緩縮表有所放風。美聯儲1月貨币政策會議紀要中提及，在債務上限問題解決之前，美聯儲考慮“暫停或放慢縮表”。
這一邏輯在于，債務上限問題可能導緻儲備金大幅波動。美國政府債務上限到期後，美國财政部動用TGA賬戶資金來維持日常運轉。随着賬戶資金的消耗，銀行儲備金可能大幅上升；而當财政部重新積累現金儲備時，銀行儲備金則可能迅速下降。
鮑威爾将放緩縮表描述爲一個“技術性”決策，認爲這一調整與貨币政策立場無關。但從市場表現來看，這一調整在一定程度上對市場起到了作用。美股與美債聯袂上漲，标普500指數創下自去年7月以來“美聯儲決議日”的最佳表現；美國2年期國債收益率向下跌破4%的關鍵整數關口。
平安證券認爲，放緩縮表通過減少國債市場供給、壓降美債收益率，對于經濟和股市有積極作用，繼而可能客觀上部分發揮降息的功能。這可能也是美聯儲暫時選擇在利率上“按兵不動”的一個重要考量。
談及“放緩縮表”的影響，王有鑫稱：一是有利于改善市場預期，市場或将放緩縮表解讀爲“隐性寬松”，短期内有利于提振風險偏好，穩定金融市場走勢；二是有利于改善流動性狀況，縮表速度下降将緩解美債供需失衡，抑制長端利率上行壓力；三是有利于期限溢價管理，美聯儲可能通過調整減持的國債期限結構（如減少長債抛售）來平滑收益率曲線，防止期限溢價上升沖擊房貸和企業融資。
